El Nobel de Economía y los límites del modelo de Woodford
El Nobel y los microfundamentos de la macroeconomía
El episodio repasa el Nobel de Economía concedido a Robert Hall y Michael Woodford y explica el cambio desde los modelos keynesianos basados en relaciones estadísticas entre grandes agregados hacia modelos construidos sobre decisiones individuales. Se recuerda la crítica de Robert Lucas: esas relaciones pueden cambiar cuando cambia la política económica.
Hall y Woodford
- Hall estudió cómo las expectativas de renta a lo largo de la vida influyen en el consumo. Su teoría predice que los cambios de consumo deberían ser impredecibles; el episodio señala que estimó que alrededor del 80 % de las familias se comportaban así y el resto vivía al día.
- Woodford desarrolló un modelo neokeynesiano de tres ecuaciones: demanda y consumo, inflación y una regla para que el banco central ajuste los tipos. El modelo gira en torno a la producción natural y a la brecha entre esta y la producción real.
El modelo de Woodford y la inflación pospandemia
El modelo sostiene que un shock negativo de oferta puede reducir la producción natural y dejar la producción real por encima de ella. En ese caso, aunque la economía se contraiga, la brecha positiva puede generar inflación y el modelo recomienda subir los tipos, en vez de estimular la demanda. La Academia relaciona este planteamiento con la respuesta de los bancos centrales tras la pandemia y con una inflación menos prolongada que la de los años 70.
El episodio matiza esa interpretación: en 2021 los bancos centrales esperaban una inflación moderada y consideraban transitorios los aumentos de precios. Las subidas de tipos llegaron en 2022, cuando la inflación ya era elevada, y se produjeron con rapidez. Se plantea que las dificultades para estimar en tiempo real la producción natural, que no es observable directamente, contribuyeron al diagnóstico inicial.
Deuda pública, política fiscal y tipos de interés
El análisis vincula los estímulos fiscales estadounidenses de 2020 y 2021 con el aumento de la demanda. Después contrasta el modelo de Woodford —que presupone que el gobierno respaldará la deuda con ajustes fiscales futuros— con la teoría fiscal del nivel de precios: si la deuda pública carece de un plan creíble de devolución, puede perder valor real mediante inflación. El episodio recuerda que Woodford también contribuyó a desarrollar esta teoría.
Se explica además la idea de dominancia fiscal: si el banco central termina financiando los déficits, la inflación puede persistir; si el gobierno ajusta sus cuentas ante los tipos altos, se restablece la dominancia monetaria. El narrador relaciona esta lectura con las subidas de tipos posteriores a la pandemia y con los déficits públicos actuales, y plantea que el modelo premiado no explica por sí solo esa pugna entre gobiernos y bancos centrales.
«El fallo fue, repito, epistémico, de información.» — Narrador
«Y por eso la razón fundamental para subir los tipos de interés no es ya enfriar la economía, que también puede serlo, sino sobre todo mostrarle a los gobiernos que no han de endeudarse sin límites.» — Narrador